众合资本赵伟：美联储“临阵”转鸽透露哪些信号？

　　中新经纬8月26日电题：美联储“临阵”转鸽透露哪些信号？

　　作者赵伟申万宏源证券首席经济学家

　　近日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话，概述了宏观经济形势并陈述了货币政策立场，他的讲话被市场普遍解读为9月降息的明确信号。

　　政策基调为何转向？

　　整体而言，相比7月FOMC(联邦公开市场委员会)例会的“中性偏鹰”立场，鲍威尔在全球央行年会上的政策基调转为“中性偏鸽”。

　　劳动力市场状况方面，鲍威尔认为，市场状态处于供需双弱下“脆弱的平衡”，且就业下行风险趋于上行。5-7月，美国平均非农就业增速，显著低于2024年的同期水平，也低于所谓的“平衡就业增速”。这预示着，短期内，美国失业率易上难下、货币政策易松难紧。

　　通胀方面，鲍威尔认为，关税引发的通胀是清晰可见的，但或是“一次性”的，提示短期内仍需密切关注传导、扩散和累积。关税的通胀效应清晰可见，这主要表现为核心商品通胀持续反弹至正区间，通胀在未来几个月仍可能继续累积，但其时间和幅度存在高度不确定性。一般来看，关税的通胀效应是相对短暂的——即物价水平的一次性变动。当然，“一次性”并不意味着“一次完成”。关税上调需要时间传导至整个供应链和分销网络。此外，关税税率仍在不断变化，可能会延长调整过程。但鲍威尔认为，由于劳动力市场并不是特别紧张，通胀预期保持稳定，“工资-物价”螺旋难以形成，所以关税的通胀效应不太可能是持久的。

　　据此，美联储或许需要在“滞胀风险”中取得平衡(通胀上行和就业下行风险并存)，谨慎行事，随机应变。劳动力市场的基本平衡给了美联储谨慎行事的空间。尽管如此，随着通胀与就业风险平衡的变化，美联储仍需调整政策立场——显然是往宽松的方向调整。

　　就业是美联储降息的核心关注

　　鲍威尔“中性偏鸽”的政策立场使美联储9月降息预期明显升温。联邦利率期货隐含的9月降息预期由72%一度升至94%，年内降息总次数由1.9次升至2.2次。

　　不过，鲍威尔的发言并不是9月美联储降息预期能否落地的核心，市场更关注的是9月的非农报告和通胀数据，特别是就业情况。从就业情况看，失业率上行风险或在美联储政策平衡中处于主导地位。当前，多项指标均显示，美国就业仍处于“周期性”降温阶段，供求关系趋于“松弛化”，失业率易上难下。而2025年下半年仍是美国加征关税的数据验证期，若下半年失业率继续升至4.4-4.5%区间，预计美联储年内或降息2次。

　　美联储降息的“预期差”主要是2026年。一方面，当前市场对美国2026年上半年的宏观经济预期总体为通胀保持粘性、经济企稳、修复，叠加失业率下行。在此背景下，降息交易或面临反复。另一方面，在降息落地、金融条件持续宽松和私人部门需求回补共振的背景下，2026年的美国经济表现或相对乐观，这可能影响美联储降息选择。(中新经纬APP)

责任编辑：张芷菡